El oro se ha comportado de una manera casi deliberadamente desafiante este 2026. El metal que se supone debe prosperar en tiempos de guerra, inflación y caos geopolítico ha hecho exactamente lo contrario, con una caída constante durante los cinco meses que pasaron desde su máximo histórico de $5,597 el 29 de enero. La guerra de Irán que comenzó a finales de febrero, que según cualquier precedente histórico debería haber disparado el precio del lingote, provocó en cambio un shock inflacionario impulsado por el petróleo que fortaleció al dólar, elevó los rendimientos reales y dificultó cada vez más justificar la tenencia de un activo sin rendimiento. Para principios de julio, el oro al contado cayó a un mínimo de siete meses y cotizaba a $3,981 por onza antes de registrar una modesta recuperación, impulsada por el dato de IPC de junio, más débil de lo esperado, que también ayudó a impulsar las acciones la semana pasada. Al día de hoy (23 de julio), el oro cotiza a $4,131. Esto representa una caída de más del 26% desde su máximo de enero. La plata, como siempre estrechamente correlacionada con el metal amarillo, ha seguido una trayectoria similar y se encuentra igualmente atrapada entre la demanda estructural y los vientos macroeconómicos adversos a corto plazo.
Pese a la tendencia mayormente negativa del primer semestre de 2026, las últimas dos semanas han ofrecido el primer auténtico indicio de esperanza en meses, ya que los datos de inflación más moderados y las señales tentativas de las negociaciones de alto el fuego se han combinado para aliviar parte de la presión sobre la narrativa de subidas de tasas. Pero el panorama sigue siendo realmente complejo, y entenderlo requiere separar dos narrativas distintas, aunque estrechamente conectadas. Se trata de la trayectoria de las tasas de la Fed y lo que implica para el costo de oportunidad del oro, y del panorama de demanda estructural que sigue limitando la caída del metal, incluso mientras los inversores occidentales se retiran.
El giro del IPC y los objetivos cambiantes de la Fed
Es difícil exagerar la importancia que tuvo para el oro el dato de inflación del martes 14 de julio. El IPC de junio se situó muy por debajo del consenso, en 3.5% interanual, mientras que la inflación subyacente también quedó por debajo de lo previsto, en 2.6%, la señal más clara hasta ahora de que el repunte energético impulsado por la guerra está desapareciendo de las cifras generales en lugar de consolidarse en el nivel general de precios. La respuesta del mercado fue inmediata. El oro subió 1.5% hasta $4,067 ese día, mientras que las conversaciones de alto el fuego entre EE. UU. e Irán brindaron un impulso adicional, ya que la disminución de los temores sobre los precios del petróleo redujo la prima inflacionaria que la Fed se había visto obligada a incorporar a precios. Las probabilidades de una subida de tasas en septiembre, que habían llegado hasta 68% en los días previos, retrocedieron significativamente hasta la franja media de los cincuenta. La herramienta CME FedWatch ahora sitúa en 66.3% la probabilidad de que la Fed mantenga las tasas sin cambios en 3.50%–3.75% en su reunión del 29 de julio, lo que supone un notable cambio respecto a la posición de los mercados hace apenas unas semanas.
Sin embargo, el alivio podría durar poco. El nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, ha comenzado a ganarse fama por su estilo de comunicación deliberadamente críptico, y Goldman Sachs, que en junio redujo su previsión para el oro a finales de 2026 de $5,400 a $4,900, ha advertido explícitamente que, si la Fed aplica siquiera una subida de tasas, el oro podría caer a $4,400 para el final del año. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años se mantienen elevados y los rendimientos reales siguen persistentemente por encima del 2%, lo que implica que el costo de oportunidad de mantener oro continúe resultando particularmente incómodo para los inversores tácticos. El dato moderado del IPC ha abierto una ventana de oportunidad para el oro, pero aún no ha cambiado el cálculo a nivel de fundamentos. Además, esa ventana seguramente se cerrará en cuanto el próximo dato de inflación o empleo sorprenda al alza.
La presión de los ETF y el piso de los bancos centrales
Más allá del ruido diario de las expectativas de tasas y los titulares sobre el alto el fuego, se ha ido desarrollando discretamente una divergencia estructural en los mercados del oro que podría resultar más importante para los inversores a largo plazo que cualquier declaración de Warsh el 29 de julio. Por un lado, los inversores occidentales en ETF han vendido de forma constante desde mayo. Los ETF respaldados por oro registraron salidas netas de 16 toneladas métricas en mayo de 2026 y mantuvieron esas pérdidas durante la primera mitad de junio. Para empeorar la situación, Standard Chartered señaló en una nota de análisis de junio que aproximadamente 298 toneladas de oro en ETF se mantienen actualmente con pérdidas a precios cercanos a $4,000. Por lo tanto, el considerable número de operadores que esperará salir cerca del punto de equilibrio crea un techo para cualquier recuperación a corto plazo. Por su parte, el BCE confirmó en su informe de junio de 2026 El papel internacional del euro que el oro ya ha superado a los bonos del Tesoro de EE. UU. como el mayor activo de reserva del mundo, un hito que habría parecido extraordinario incluso hace cinco años.
La otra mitad de la ecuación son las compras de los bancos centrales, que no han cedido. El Banco Popular de China no perdió tiempo en comprar tras la caída: añadió 14.93 toneladas en junio, con lo que alcanzó su vigésimo mes consecutivo de compras y su mayor incremento mensual desde 2023. Polonia lideró las compras de oro de los bancos centrales durante el primer semestre de 2026, con 64 toneladas, y la encuesta de 2026 del Consejo Mundial del Oro reveló que un récord del 45% de los bancos centrales planea aumentar sus reservas de oro durante los próximos 12 meses, citando como principales motivos la desdolarización y la preocupación por los conflictos comerciales. Las compras de los bancos centrales han promediado aproximadamente 1,000 toneladas anuales desde 2022, y esa demanda soberana responde a mandatos de décadas que ni una conferencia de prensa de Warsh ni un alto el fuego geopolítico van a revertir. Para los inversores con la paciencia de mirar más allá de la reunión del FOMC de julio, el rango actual entre $4,000 y $4,200 podría recordarse finalmente como el momento en que los compradores más persistentes del ciclo acumulaban posiciones mientras todos los demás miraban hacia otro lado.
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