Mientras los inversores occidentales han pasado gran parte de 2026 preocupados por las decisiones de tasas de la Reserva Federal, las previsiones incumplidas sobre chips de IA y las consecuencias de una guerra en Oriente Medio, algo interesante ha estado ocurriendo al otro lado del mundo: las acciones chinas están teniendo un año turbulento. El índice Hang Seng perdió alrededor de un 3% en agosto, hasta llegar a 25.089. Se vio afectado por los mismos temores de inflación impulsada por el petróleo y el sentimiento de aversión al riesgo que han impactado a muchos mercados mundiales este año. Pero, si ampliamos un poco la perspectiva, vemos que el Hang Seng registró un crecimiento del 29% el año pasado, su mejor desempeño anual desde 2017. Mientras tanto, el China A50 continúa ofreciendo exposición a algunas de las empresas tecnológicas más rentables y de mayor crecimiento del mundo, a valoraciones que hacen que sus pares occidentales parezcan exorbitantemente sobrevaloradas. El Hang Seng cotiza con una relación precio-beneficio futura de 11,8x, casi la mitad de la del S&P 500. Tencent, una empresa que genera márgenes netos del 30% y un crecimiento interanual constante, cotiza a aproximadamente 15x sus ganancias futuras. La pregunta que los inversores serios comienzan a plantearse no es si las acciones chinas están baratas, sino por qué siguen estándolo y si los factores que las mantienen así son permanentes o temporales.
Dos temas estructurales definen actualmente la historia de las acciones chinas y probablemente seguirán configurándola durante los próximos años. El primero es la aparición de un ecosistema nacional de IA de auténtico nivel mundial, con pleno respaldo político y fiscal de Pekín. El segundo es el persistente riesgo geopolítico, estructural y regulatorio que continúa aplicando un descuento a las acciones chinas a ojos del capital internacional. Para comprender plenamente la oportunidad actual, debemos entender ambos temas con mayor profundidad.
DeepSeek, campeones nacionales y la apuesta de USD 295 mil millones de Pekín
El avance decisivo para la tecnología china en 2026 ha sido la consolidación de las capacidades de IA de China en algo que el mercado ya no puede ignorar. Sin embargo, el modelo R1 de DeepSeek, que demostró un rendimiento de vanguardia a una fracción de los costos de desarrollo occidentales, fue solo el comienzo. DeepSeek acaba de cerrar su primera ronda de financiación externa con una valoración superior a USD 50 mil millones, ha liberado como código abierto DSpark (un marco de decodificación especulativa que acelera hasta un 85% la inferencia de modelos de lenguaje grandes) y está optimizando su modelo V4 específicamente para el chip Ascend 950 de Huawei. Esto forma parte de un impulso nacional más amplio en semiconductores que avanza más rápido de lo que esperaba la mayoría de los analistas occidentales, con el avance de Huawei en «plegamiento lógico» orientado a lograr un rendimiento equivalente al de chips de 1,4 nm para 2031 sin litografía EUV de ASML. Detrás de todo está el plan quinquenal nacional de infraestructura de IA de Pekín, de USD 295 mil millones, que exige un 80% de contenido de proveedores nacionales como condición de elegibilidad y constituye una de las decisiones de política industrial más trascendentes del PCCh en esta década.
Para las principales empresas tecnológicas cotizadas, este contexto es claramente positivo. Cloud Intelligence Group de Alibaba aumentó sus ingresos un 38% el último trimestre, y los ingresos de productos relacionados con la IA alcanzaron el 30% de los ingresos externos de nube, en el undécimo trimestre consecutivo de crecimiento de tres dígitos en IA. La plataforma de conducción autónoma Apollo Go de Baidu registró 22 millones de viajes acumulados en el primer trimestre de 2026, incluidos 3.2 millones de viajes totalmente sin conductor, lo que representa un crecimiento interanual del 120% en este segmento. Mientras tanto, su ecosistema de IA integral, que abarca búsquedas, nube, conducción autónoma y chips propios, llevó a J.P. Morgan a elevar su precio objetivo a USD 188, frente a un precio de cotización actual cercano a USD 125. Sin embargo, Tencent fue la empresa más destacada de la temporada de resultados del segundo trimestre, al ser la única de las tres grandes que superó las estimaciones, con un BPA de HKD 7,43 frente a un consenso de HKD 7,32 y una expansión de los márgenes brutos del 48,1% al 56,7% en tres años. Incluso si existe riesgo a corto plazo, es difícil entender por qué estas inversiones no serían buenas posiciones a largo plazo para un inversor que busca exposición a la revolución de la IA sin las infladas valoraciones occidentales.
Regulación, geopolítica y el descuento que desaparece
El argumento contrario a las acciones chinas siempre se ha basado en dos pilares: la imprevisibilidad regulatoria y el riesgo geopolítico. Por supuesto, ambos merecen consideración y ambos se ven algo distintos en 2026 que en el punto álgido de las medidas antimonopolio y la ofensiva tecnológica del PCCh. En el ámbito regulatorio, el ánimo en Pekín ha experimentado un cambio significativo. El 15º plan quinquenal prioriza explícitamente la innovación tecnológica como una prioridad estratégica nacional, y el gobierno ha asignado casi 1,3 billones de yuanes en fondos fiscales para el desarrollo científico y tecnológico en 2026, un 7,1% más que el año anterior. Mientras que el ciclo regulatorio de 2021–2022 tomó por sorpresa al sector tecnológico con amplias restricciones a las plataformas, la postura actual es ampliamente favorable. Pekín ha invitado a destacados pioneros de la IA a reuniones de alto nivel del Partido Comunista, ha alentado a los gobiernos locales a acelerar la implementación de IA en infraestructura crítica y ha publicado lo que se describe como el primer marco regulatorio del mundo para la IA agéntica. Eso no significa que el riesgo regulatorio haya desaparecido; en China, nunca desaparece por completo. Las restricciones de corretaje transfronterizo que afectan el acceso de los inversores de China continental a acciones cotizadas en Hong Kong siguen siendo un problema, y persisten los riesgos asociados a las estructuras VIE. Sin embargo, la dirección general es alentadora, y la exageración de estos factores es precisamente lo que genera el considerable descuento de valoración de las acciones chinas.
En el frente geopolítico, el panorama presenta matices similares. La decisión de EE. UU. en julio de no renovar la orden de 2020 que revocaba el estatus comercial especial de Hong Kong fue una señal positiva de gran relevancia, aunque discreta, y la relación más amplia entre EE. UU. y China ha demostrado capacidad para una desescalada gestionada pese a la competencia en curso, como lo evidencia el marco arancelario acordado en Londres a principios de este año. Los controles de exportación de EE. UU. sobre semiconductores avanzados siguen siendo un obstáculo estructural, pero la rápida maduración del ecosistema nacional de chips reduce progresivamente la dependencia que esos controles se introdujeron inicialmente para explotar. Para los inversores acostumbrados a la volatilidad correlacionada de los mercados de renta variable estadounidenses, donde cada decisión de la Fed y titular geopolítico afectan al S&P 500 y al Nasdaq 100 prácticamente de la misma forma, la baja correlación de las acciones chinas con los mercados occidentales constituye, en sí misma, un argumento para diversificar la cartera, independientemente de cuán optimista sea respecto a China.
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