當西方投資者在 2026 年的大部分時間裡，都在為聯準會的利率決策、AI 晶片業績預測未達預期，以及中東戰爭的後果而焦慮不安之際，地球的另一端卻正發生著一件有趣的事：中國股市正經歷動盪的一年。 恆生指數在 8 月下跌約 3%，收於 25089 點。 今年來影響全球許多市場的油價推升通膨擔憂與避險情緒，同樣也拖累了恆生指數。 但若稍微放寬視野，我們會發現恆生指數去年上漲了 29%，創下自 2017 年以來的最佳年度表現。 同時，中國 A50 持續讓投資者以估值遠低於西方同業的水準，布局全球部分最賺錢、成長最快的科技企業。 恆生指數的前瞻市盈率為 11.8 倍，僅為標普 500 指數的一半左右。 騰訊的淨利潤率高達 30%、且年年穩健成長的企業，其前瞻市盈率約為 15 倍。 嚴謹的投資者開始質疑的，已不再是中國股市是否便宜，而是為何至今仍如此便宜，以及維持這種狀況的因素究竟是永久性的還是暫時的。
當前有兩個結構性主題定義了中國股市的發展軌跡，且很可能在未來數年持續塑造其走勢。 第一是真正世界級的本土 AI 生態系統正在崛起，背後有国家當局的全面政治與財政支持； 第二則是持續存在的地緣政治、結構性及監管風險，這些因素使國際資本在評估中國股票時持續予以折價。 要充分掌握當前的機會，我們需要更深入了解這兩個主題。
DeepSeek、本土領軍企業與北京的 2950 億美元布局
2026 年中國科技領域最具決定性的發展，在於中國的 AI 能力已臻成熟，成為市場無法再忽視的存在。 然而，DeepSeek 的 R1 模型（該模型以遠低於西方開發成本的價格展現了前沿級別的性能）僅僅是個開始。 DeepSeek 目前已完成首輪外部融資，估值超過 500 億美元；同時將 DSpark（一種能將大型語言模型推理解決速度提升高達 85% 的推測解碼框架）開源，並正針對華為 Ascend 950 晶片優化其 V4 模型。 這是一項更廣泛的國內半導體推動計畫的一部分，其進展速度超出了多數西方分析師的預期；其中，華為的「邏輯折疊」技術突破，目標是在 2031 年前達到相當於 1.4 奈米晶片的性能，且無需依賴ASML的極紫外光（EUV）光刻技術。 這一切背後，是中國政府斥資 2950 億美元推行的國家 AI 基礎設施五年計畫，該計畫將「國產供應商占比達 80%」列為資格條件，這標誌著中國政府十年來最具深遠影響的產業政策決策之一。
對大型上市科技公司而言，這樣的背景明確利多。 阿里巴巴的雲智集團上季度營收增長 38%，其中 AI 相關產品營收佔外部雲端營收的 30%，AI 業務已連續第十一季實現三位數增長。 百度旗下「Apollo Go」自動駕駛平台在 2026 年第一季累計完成 2200 萬趟行程，其中 320 萬趟為全自動駕駛行程，該細分領域年增率達 120%。 與此同時，其涵蓋搜尋、雲端、自動駕駛及自研晶片的全端 AI 生態系統，促使摩根大通 將目標價上調至 188 美元，而當前交易價格則接近 125 美元。 但在第二季財報季中，騰訊才是最耀眼的明星——作為「三大科技巨頭」中唯一一家超出市場預期的企業，其每股盈餘（EPS）達 7.43 港元，高於市場共識預期的 7.32 港元，且毛利率在三年內從 48.1% 擴張至 56.7%。 即使存在短期風險，對於希望參與 AI 革命、卻又不想承受西方市場過高估值的投資者而言，這些標的無疑是明智的長期持股選擇。
監管、地緣政治與逐漸消失的折價
針對中國股市的反對論點，向來建立在兩個支柱之上：監管的不確定性與地緣政治風險。 這兩點當然都值得考量，而且在2026 年，與政府反壟斷及科技打壓行動最嚴峻時期相比，已有所不同。 在監管方面，當局的態度已發生顯著轉變。 《第十五五規劃》明確將技術創新列為國家戰略重點，政府更於 2026 年撥出近 1.3 兆元的財政資金用於科技發展，較前一年增長 7.1%。 相較於 2021-2022 年的監管週期曾以全面性的平台限制令科技產業猝不及防，當前的監管姿態則整體上持支持態度。 北京方面已邀請頂尖的 AI 先驅出席高層會議，鼓勵地方政府加速在關鍵基礎設施中部署 AI，並發布了被譽為全球首個針對「具有自主行為能力的 AI」的監管框架。 這並非意味著監管風險已不復存在；在中國，監管風險從來就不會完全消失。 影響內地投資者買入香港上市股票的跨境經紀限制仍是問題，而與可變利益實體（VIE）結構相關的風險依然存在。 但整體發展方向令人鼓舞，而對這些因素的過度渲染，恰恰造就了中國股票強勁的估值折讓。
在地緣政治層面，局勢同樣錯綜複雜。 美國於 7 月決定不續簽 2020 年撤銷香港特殊貿易地位的行政命令，這是一個低調卻極具意義的積極訊號；儘管美中之間競爭持續存在，但兩國關係整體上已展現出可控降溫的能力，今年稍早於倫敦達成的關稅框架便是明證。 美國對先進半導體的出口管制仍構成結構性逆風，但國內晶片生態系統的快速成熟，正穩步降低當初實施這些管制所旨在利用的依賴性。 對於習慣美國股市相關性波動的投資者而言，每項聯準會決策和地緣政治頭條新聞對標普 500 指數和納斯達克100指數的影響大同小異，中國股市與西方市場的低相關性，本身就是分散投資組合的理由，無論您是否看好中國市場。
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