Tras cinco meses desalentadores de un lento y persistente descenso desde su máximo histórico de USD 5.597 en enero, el oro por fin muestra señales de impulso. El oro al contado alcanzó esta semana su nivel más alto en más de tres meses, mientras que los futuros de diciembre superaron brevemente los USD 4.700 antes de una leve corrección que dejó al metal cotizando cerca de USD 4.648 al cierre del 26 de agosto. Esto representa una recuperación de más del 16 % desde los mínimos intradía de USD 4.000 del metal amarillo a principios de julio. Por su parte, la plata, que se había quedado muy rezagada durante el verano, logró consolidar soporte cerca de USD 68 por onza antes de retroceder el 26 de agosto, ya que los nuevos datos económicos de EE. UU. complicaron las perspectivas sobre las tasas de interés de la Fed. Los impulsores de esta recuperación son claros: la moderación de los precios del petróleo tras algunos avances en las negociaciones entre Irán y EE. UU. sobre el estrecho de Ormuz, el retroceso de los rendimientos de los bonos del Tesoro y un dólar más débil, a medida que los temores de recesión ganan terreno frente a las apuestas por alzas de tasas. Lo menos claro, y lo que probablemente se resolverá el 29 de agosto, es si se trata de una recuperación sostenible o de un repunte previo a un evento que Kevin Warsh, presidente de la Fed, está a punto de frenar.
El momento del resurgimiento del oro difícilmente podría ser más dramático. El Simposio de Política Económica de Jackson Hole de 2026 se celebra desde hoy, 27 de agosto, hasta el 29 de agosto. Warsh pronunciará su primer discurso principal como presidente de la Fed, apenas tres semanas antes de la crucial reunión de septiembre del FOMC. El dato del índice de precios PCE del 27 de agosto fue ligeramente superior a lo esperado: subió un 0,2 % en julio, frente a una previsión del 0,1 %, mientras que la inflación anual alcanzó el 3,7 % y el PCE subyacente se mantuvo en el 3,3 % interanual. No es en absoluto desastroso, pero dista mucho del escenario claramente moderado que esperaban los alcistas del oro antes del discurso de mañana. Las dos principales narrativas que determinarán el próximo movimiento del oro son la trayectoria de la política de la Fed y el panorama de la demanda estructural, que ha seguido fortaleciéndose discretamente. Como siempre, ambas cuentan historias muy distintas.
La incógnita de Warsh
Los mercados asignan aproximadamente una probabilidad de una entre tres a un alza de tasas en septiembre, por lo que el discurso de Warsh podría ser el factor decisivo para la dirección de la política monetaria en los próximos meses. La inflación se mantiene obstinadamente por encima del objetivo del 2 % de la Fed, en el 3,4 %, mientras que el crecimiento económico, hasta ahora estable, muestra señales de ceder ante el peso de las tensiones comerciales y la incertidumbre geopolítica. En la reunión del FOMC del 29 de julio, el comité votó 9 a 3 a favor de mantener las tasas en 3,50 %–3,75 %, en lo que fue el voto disidente más restrictivo de la Fed desde septiembre de 2016. Posteriormente, Warsh dijo a los periodistas que su discurso en Jackson Hole sería «como una hoja en blanco», sin dar indicios de lo que podría venir y dejando abierta la posibilidad tanto de una intervención filosófica general como de una exposición detallada de la política del regulador para el otoño. Las actas de la reunión de julio del FOMC, publicadas la semana pasada, mostraron un apoyo más amplio a un alza de tasas de lo que sugería la votación formal de 9 a 3. Las actas sobre la tasa de descuento, por ejemplo, revelaron que cuatro de las doce juntas de bancos regionales de la Fed eran partidarias de un endurecimiento monetario.
Para el oro, las implicaciones son evidentes. Un Warsh con tono restrictivo impulsaría al alza los rendimientos de los bonos del Tesoro y el dólar, aumentando el costo de oportunidad de mantener metales que no generan rendimientos y reforzando la moneda de reserva mundial, el dólar estadounidense. Una señal moderada, o incluso deliberadamente ambigua, tendría exactamente el efecto contrario. Los rendimientos reales se verían comprimidos y el oro podría volver a dirigirse hacia USD 5.000. Warsh ha sostenido que las ganancias de productividad impulsadas por la IA podrían resultar desinflacionarias con el tiempo. Si retoma este tema con más detalle en Jackson Hole, podría sugerir que la Fed puede tolerar los niveles actuales de inflación sin subir las tasas. La verdad es que nadie sabe qué dirá Warsh, y esa incertidumbre es en sí misma la variable más importante que el mercado del oro intenta actualmente incorporar en los precios.
Un piso estructural
Independientemente de lo que diga Warsh el 28 de agosto, el argumento estructural a favor de los metales preciosos ha seguido fortaleciéndose discretamente en las últimas semanas y meses. En una publicación reciente, Ray Dalio citó la cifra de 11 billones de dólares en servicio de deuda como fundamento de su recomendación de que los inversionistas mantengan entre el 10 % y el 15 % de su cartera en oro. Mientras tanto, los principales bancos centrales no han dado señales de abandonar su prolongada fiebre compradora de oro. El Banco Popular de China prolongó su racha de compras mensuales consecutivas, y la encuesta más reciente del Consejo Mundial del Oro reveló que un récord del 45 % de los bancos centrales planea aumentar sus reservas de oro en los próximos 12 meses. La desdolarización y las preocupaciones por la sostenibilidad fiscal se citaron como las principales razones para seguir comprando. Muchos grandes bancos sitúan sus previsiones para el oro al cierre de año entre USD 4.500–USD 4.700, con un posible avance hacia USD 5.000 si persisten las condiciones macroeconómicas. Si las cifras se sitúan dentro de este rango, podríamos esperar una consolidación lateral o un avance significativo desde los niveles actuales.
La situación de la plata, por otro lado, resulta especialmente interesante. El posicionamiento especulativo en plata se ha reducido hasta el vigésimo percentil de las últimas 60 semanas, con una base de posiciones cortas un 40 % mayor que a mediados de julio. Históricamente, este panorama ha anticipado fuertes recuperaciones en cuanto aparece un catalizador positivo. La relación oro-plata, que cayó por debajo de 45 a finales de enero en el punto álgido del mercado alcista, ha vuelto desde entonces a situarse en torno a 70. Los analistas de J.P. Morgan prevén que esta cifra se normalice hacia la mitad de los 60 al cierre del año, lo que implica un mejor desempeño de la plata frente al oro si el entorno macroeconómico se debilita. La utilidad industrial de la plata en paneles solares, vehículos eléctricos e infraestructura de centros de datos de IA es un arma de doble filo. Si el crecimiento global decepciona, la plata se verá más afectada que el oro; pero si se mantiene firme, su beta más alta se convierte en una ventaja en lugar de una desventaja. Por ahora, ambos metales contienen la respiración junto con el resto del mercado. Cuando Warsh abandone el podio el viernes por la mañana, para bien o para mal, el panorama probablemente será mucho más claro.
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