Ha sido una semana de marcados contrastes en los principales mercados de renta variable de Europa, y la apertura de esta mañana (22 de octubre) no ha hecho más que profundizar la divergencia. Ayer comenzó una sólida recuperación: el Euro Stoxx 50 cerró con una subida del 1,5% a 6.213, el DAX ganó un 1,35% hasta 25.645 y el CAC 40 avanzó un 1,06% hasta 7.922. Sin embargo, esas ganancias se redujeron considerablemente en la apertura de hoy, con el CAC 40 cayendo un 1,4%, el DAX perdiendo un 1,0% y el FTSE 100 bajando un 0,5%, ante el resurgimiento de la preocupación fiscal en Francia y las turbulencias en el mercado de bonos. El FTSE 100 ha sido el índice que más se ha rezagado frente a los principales índices de la UE esta semana, lastrado por una inflación británica que en septiembre se situó por encima de lo esperado, en el 3,5%, lo que llevó al Banco de Inglaterra a ralentizar su calendario de recortes de tasas. En lo que va del año, el panorama en Europa dista mucho de ser homogéneo: el DAX acumula una sólida subida del 4,5% desde su apertura de enero, el FTSE MIB de Milán ha sido el índice estrella del continente con un +14,3%, mientras que el CAC 40 se sitúa aproximadamente un 2,8% por debajo en el año, uno de los peores desempeños entre los principales índices mundiales, cuyas causas son cada vez más difíciles de atribuir a factores temporales. Mientras tanto, la postura restrictiva de la Fed en Estados Unidos mantiene elevados los rendimientos globales de los bonos y comprime las primas de riesgo de la renta variable en todas partes.
En general, dos temas estructurales están definiendo la narrativa de los mercados de renta variable europeos a medida que el cuarto trimestre cobra impulso: una temporada de resultados desigual, pero alentadora en algunos casos, que ha dado a los inversores motivos reales de optimismo para operar, y la crisis fiscal francesa, que se desarrolla lentamente y amenaza con convertirse en la situación política y financiera más desestabilizadora de la eurozona desde 2012.
SAP, ASML y la rotación hacia la tecnología
En un contexto de persistente incertidumbre geopolítica y volatilidad en el mercado de bonos, la temporada de resultados del tercer trimestre en Europa ha brindado más alivio del que muchos temían. SAP, la empresa de mayor ponderación en el DAX y la compañía tecnológica más valiosa de Europa, impulsó ayer (21 de octubre) al índice alemán con una ganancia del 3,5%, antes de publicar sus propios resultados trimestrales. Ahora resulta evidente por qué el mercado esperaba estos resultados con tanto interés: la compañía reportó ingresos de €10.300 millones en el tercer trimestre, muy por encima del consenso, y un negocio de nube que se ha convertido en el motor de toda la empresa y sigue superando las proyecciones de los analistas. La adopción de IA por parte de las empresas está impulsando la demanda de la infraestructura ERP de SAP a un ritmo que la propia compañía parece tener dificultades para atender. ASML, el gigante neerlandés de los semiconductores y la litografía, cuyos equipos son fundamentales para la fabricación de prácticamente todos los chips avanzados del mundo, aportó el otro gran catalizador positivo de la semana con una sólida previsión de ventas para el cuarto trimestre. Esto impulsó a sus pares del sector de semiconductores en todo el continente, entre ellos ASM International (un 1,5% más), BE Semiconductor (un 0,8% más) e Infineon Technologies (un 1,6% más). EssilorLuxottica registró el movimiento individual más destacado de la semana, con una subida del 15,5% el martes después de que el propietario de Ray-Ban publicara ingresos del tercer trimestre por encima de lo esperado. Airbus ganó cerca de un 2,7% y Siemens Energy avanzó un 2,5% durante la semana. Esta última se benefició del continuo aumento de la demanda de infraestructura eléctrica, impulsado por la construcción de centros de datos de IA en toda Europa. La única excepción destacada al repunte tecnológico ha sido Rheinmetall, que cayó un 3,2% en la sesión del miércoles (21 de octubre), prolongando un periodo difícil para las acciones europeas del sector de defensa, que ya han cedido una parte significativa de sus extraordinarias ganancias de 2025. En el caso del DAX y Milán, el panorama de resultados ofrece una base real para un optimismo moderado, pero, como señaló un analista, «la persistente inflación alemana, los altos precios de la energía y una posible nueva subida de tasas del BCE implican que el repunte depende por completo de los resultados empresariales». De hecho, el margen de maniobra del BCE se ve aún más limitado por la postura de la Fed estadounidense. Dado que la herramienta CME FedWatch estima ahora una probabilidad del 86% de una subida de tasas de la Fed en diciembre, los responsables de las políticas europeas afrontan la incómoda realidad de que cualquier giro acomodaticio ampliaría el diferencial de tasas con Estados Unidos, debilitaría el euro, importaría inflación y, en la práctica, anularía el efecto de cualquier flexibilización que intentaran lograr.
El factor francés
El tema que ha dominado las mesas de negociación multiactivo en Europa esta semana no son los resultados empresariales del continente, sino Francia y, en particular, la combinación de deterioro fiscal y agitación social que ha llevado el diferencial de rendimientos de los bonos a 10 años de Francia y Alemania por encima de los 160 puntos básicos por primera vez desde la crisis de deuda de la eurozona. Esta mañana, el rendimiento de los OAT franceses a 10 años llegó brevemente al 5% por primera vez desde 2002. Según los analistas, los prestamistas querrían ver un plan creíble de consolidación fiscal que evite que Francia caiga en una espiral de deuda: el débil crecimiento y una relación déficit/PIB persistentemente elevada están impulsando al alza los rendimientos de los bonos, aumentando el costo del servicio de la deuda pública y ampliando aún más el déficit, lo que podría elevar todavía más los costos de endeudamiento. El déficit presupuestario de Francia se sitúa actualmente en aproximadamente el 5,4% del PIB, muy por encima del umbral del 3% de la UE, y el gobierno minoritario del primer ministro Sébastien Lecornu tiene dificultades para reunir el respaldo parlamentario necesario siquiera para aprobar un presupuesto para 2027, por no hablar de las reformas estructurales que darían a los inversores internacionales confianza en una hoja de ruta fiscal creíble. Los disturbios civiles generalizados en varias grandes ciudades francesas han agravado la inquietud: el CAC 40 cayó más de un 1% el lunes (19 de octubre), antes de recuperarse parcialmente gracias a los sólidos resultados mencionados anteriormente. La presidenta del BCE, Lagarde, trató de disipar las especulaciones de que Fráncfort activaría su Instrumento de Protección de la Transmisión para reducir los costos de endeudamiento de Francia, reiterando que los inversores deben seguir incorporando una prima de riesgo elevada para los OAT franceses. Sharon Bell, estratega sénior de renta variable europea de Goldman Sachs, declaró a CNBC: «Una de las razones por las que los diferenciales entre los OAT y los Bund no se reducen es que los inversores son escépticos sobre la posibilidad de que haya consolidación fiscal». Añadió que habrá «un enfrentamiento mayúsculo entre quien gane las próximas elecciones» y el BCE antes de que cualquier intervención sea probable. Para los inversores en renta variable europea, la situación francesa crea una asimetría incómoda y muy específica: la capacidad del BCE para recortar tasas y dar un amplio impulso a las acciones europeas —justo cuando la Fed mantiene una postura mayormente restrictiva y las valoraciones en Estados Unidos son elevadas— está limitada por un escenario inflacionario que aún no se ha resuelto por completo, y se complica a la vez por la necesidad de evitar cualquier medida que parezca un rescate de la indisciplina fiscal de París. La reunión de diciembre del BCE y la votación de noviembre sobre el presupuesto francés que la precede son los dos acontecimientos que tendrán el impacto más decisivo en la prima de riesgo implícita en las acciones europeas en este momento, y en ambos casos el abanico de posibles resultados es muy amplio.
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