Ha sido un año volátil para el petróleo: varias escaladas geopolíticas y otras presiones del lado de la oferta han llevado al oro negro a niveles que, a largo plazo, resultan insostenibles para gran parte de las sociedades occidentales. El crudo Brent se ha mantenido por encima de los USD 100 por barril durante buena parte del año y, al 15 de octubre, sigue cotizando a USD 104,38, más de un 70% por encima de su nivel de enero. El West Texas Intermediate (WTI) estadounidense también ha rondado los USD 96, tras las recientes alzas impulsadas por la preocupación sobre la seguridad de la infraestructura energética de Oriente Medio y del transporte marítimo por los estrechos de Ormuz y Bab el-Mandeb. Aunque afortunadamente los precios están lejos de los máximos de mayo, se mantienen elevados mientras los operadores sopesan las persistentes interrupciones del suministro frente a la posibilidad de una recuperación de las exportaciones, y la evolución geopolítica sigue añadiendo incertidumbre a un mercado ya de por sí ajustado.
Si a esto se suman la falta de entendimiento entre la OPEC+ y los productores ajenos a la OPEC, además de la llegada de la temporada de necesidad de calefacción invernal, el camino por delante aún podría ser accidentado. Una tendencia que podría estar limitando las alzas de precios a corto plazo, pero que más adelante podría convertirse en un problema por sí misma, es la caída de la demanda tanto de la industria como de los conductores particulares. En este artículo, ponderaremos todos estos factores y otros más para analizar hacia dónde podrían dirigirse los mercados del petróleo y el gas en el cuarto trimestre de 2026 y en adelante.
Un suministro inestable
La preocupación inmediata del mercado no es tanto el contexto político en sí, sino sus implicaciones para el suministro físico: incluso cuando las exportaciones continúan, rutas marítimas más largas, mayores costos de flete e interrupciones en la capacidad de refinación pueden limitar la disponibilidad de crudo físico y productos refinados. La Administración de Información Energética de EE. UU. (EIA) informó que el Brent promedió USD 114 por barril en septiembre, USD 23 más que en agosto, y prevé un promedio de USD 105 en el cuarto trimestre, ya que las restricciones de suministro y la reducción de inventarios mantienen la presión alcista. Los inventarios mundiales de petróleo cayeron en unos 1,9 millones de barriles diarios en el tercer trimestre, y se prevé un descenso adicional de 0,7 millones de barriles diarios para los últimos tres meses de 2026. No obstante, los precios podrían moderarse si se recuperan los flujos regionales de exportación, se amplían las rutas marítimas alternativas y terminan las interrupciones del suministro. La EIA prevé que el crudo Brent promedie USD 84 por barril en 2027, suponiendo una recuperación gradual de la producción y las exportaciones. La OPEC+ acordó mantener sin cambios sus objetivos de producción para noviembre, pero la decisión ofrece un alivio limitado a corto plazo: los principales productores del Golfo siguen bombeando muy por debajo de los niveles previos al conflicto, por lo que incluso los aumentos de producción anunciados anteriormente aún no se han traducido plenamente en oferta adicional. Arabia Saudita elevó su producción en septiembre, lo que ayudó a recuperar la oferta, pero su reciente y humillante pérdida de territorio frente a los hutíes paralizó brevemente el flujo de crudo y productos refinados. Por su parte, la Agencia Internacional de la Energía ha recortado drásticamente sus previsiones de demanda de petróleo, lo que pone de relieve el creciente riesgo de que los elevados costos del combustible y la incertidumbre económica lastren el consumo. El mercado se encuentra, por tanto, atrapado entre una oferta física limitada y unas perspectivas de demanda más débiles, lo que deja a los precios muy sensibles a cualquier cambio en las condiciones regionales o en la capacidad de los productores para restablecer las exportaciones. Para los inversionistas, la cuestión central es si la actual prima de riesgo geopolítico persistirá o empezará a reducirse a medida que mejoren las condiciones de suministro físico.
Se acerca el invierno
La llegada del invierno en el hemisferio norte vuelve a poner el foco en los productos refinados, especialmente el diésel. La AIE estima que las exportaciones mundiales de diésel y gasóleo cayeron alrededor de 700.000 barriles diarios interanuales en septiembre, mientras que la pérdida de suministro de Rusia y Oriente Medio alcanzó un máximo de 1,3 millones de barriles diarios. La presión llevó los márgenes de refinación del diésel a un récord cercano a los USD 95 por barril en septiembre, aunque los diferenciales de crack del diésel europeo retrocedieron posteriormente de alrededor de USD 100 a USD 60 por barril a principios de octubre, a medida que el aumento de los costos del crudo y los fletes erosionó la rentabilidad de las refinerías. La demanda estacional de combustibles para calefacción también debería aumentar la presión ante la llegada del invierno, pero las perspectivas se complican por los precios elevados y la creciente dependencia de métodos de calefacción eléctrica: la AIE prevé que la demanda mundial de petróleo se contraiga en 2,5 millones de barriles diarios interanuales en el cuarto trimestre, y que el diésel represente una cuarta parte de la caída prevista para 2026. Sin embargo, el reciente y controvertido anuncio del acuerdo del presidente Trump sobre el diésel ruso podría provocar un aumento de la demanda a medida que bajen los precios y se recupere la estabilidad del suministro. Se espera que la producción de las refinerías vuelva a los niveles habituales hacia finales de año, aunque la agencia advierte que los mercados de destilados medios podrían seguir siendo impredecibles hasta bien entrado 2027. Y esto sin considerar la posible reducción de capacidad provocada por el conflicto en curso tanto en Oriente Medio como en Europa, donde las refinerías han sido atacadas con frecuencia por los combatientes. Para los inversionistas, los futuros del diésel y los diferenciales de crack de refinación pueden ofrecer indicios sobre si la demanda invernal y la limitada oferta de productos pueden sostener los márgenes, o si un consumo más débil y la recuperación de la actividad de las refinerías aliviarán la presión. Por lo tanto, el panorama general sigue siendo asimétrico: el petróleo afronta riesgos inmediatos de suministro, mientras que el gas natural y los combustibles para calefacción son cada vez más sensibles a los niveles regionales de almacenamiento, el clima y la capacidad de los proveedores para cubrir la demanda estacional.
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