Hace solo nueve meses, el oro batía récords. Su máximo histórico de USD 5.595, alcanzado el 29 de enero, supuso casi duplicar su precio en doce meses. Hoy (8 de octubre), el oro al contado cotiza aproximadamente a USD 4.155 por onza, tras haber tocado un mínimo de dos meses de USD 4.104 apenas el martes pasado, antes de recuperar parte del terreno al pausarse la venta masiva de bonos. Ahora, el metal amarillo se encuentra en la peculiar situación de ser, a la vez, el activo con mayor respaldo estructural del mundo y una de las operaciones más irracionales y frustrantes. Por su parte, la plata se mantiene estable en torno a USD 61 por onza, con la relación oro-plata situada en 67,88. La ironía central del desempeño del oro en 2026 ya es bien conocida, pero no por eso deja de ser sorprendente: hemos tenido un año de guerra, inflación, fragmentación geopolítica y excesos fiscales; sin embargo, en lugar de impulsar significativamente al oro, como cabría esperar, el metal ha caído un 26% desde su máximo, impulsado casi por completo por una Reserva Federal que, aunque a regañadientes, está subiendo las tasas en medio de un shock energético causado por el conflicto.
Para entender hacia dónde va el oro desde aquí, debemos analizar simultáneamente dos fuerzas opuestas: las que lo presionan a la baja desde arriba y las que lo sostienen desde abajo. Y rara vez han estado en un conflicto tan claro como ahora. En este artículo, analizaremos ambas perspectivas y otros factores para anticipar los próximos movimientos del oro.
Ante el techo de los rendimientos
La causa inmediata de la caída del oro en septiembre y de su incapacidad para recuperarse de forma significativa desde entonces no es complicada. La Reserva Federal aplicó en su reunión de septiembre la primera subida de tasas desde julio de 2023, lo que impulsó rápidamente el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años a niveles no vistos desde 2002: del 5,02% el 15 de septiembre a un máximo intradía de 5,34% el 1 de octubre, antes de bajar ligeramente hasta alrededor de 5,23% hoy. Para el oro, que no paga cupón, la lógica es sencilla: cada punto básico adicional en el rendimiento real eleva el costo de oportunidad de mantener lingotes en lugar de bonos, y un rendimiento a 10 años superior al 5% en un entorno de rendimientos reales positivos representa un contexto macroeconómico desafiante para el metal. La subida de septiembre, por sí sola, desencadenó una venta masiva del 6% que llevó al oro de USD 4.489 a un mínimo de USD 4.110, su peor desempeño mensual desde junio. Las minutas de la reunión del FOMC publicadas el miércoles confirmaron lo que el mercado de bonos ya sospechaba: aunque la mayoría de los funcionarios favorecía la pausa de octubre, que los mercados ya descuentan con una probabilidad del 79%, la puerta a una subida en diciembre sigue abierta, y la herramienta CME FedWatch le asigna una probabilidad del 86%. La diferencia entre octubre y diciembre importa más de lo que podría parecer inicialmente. Mantener las tasas en octubre dará al oro un respiro a corto plazo y eliminará un importante factor adverso. Como señaló Ole Hansen, de Saxo Bank, el oro «cotiza cerca de un soporte clave, apenas por encima de USD 4.100, mientras los vientos macroeconómicos adversos derivados del aumento de los rendimientos reales y la fortaleza del dólar siguen lastrando el apetito de los inversores». Pero esto no resuelve la cuestión de fondo. Las nóminas de septiembre, más débiles de lo esperado, quedaron por debajo del consenso y llevaron a revisiones a la baja de los dos meses previos, lo que ha aliviado parte de esa presión. Sin embargo, un IPC elevado en octubre o datos sólidos del mercado laboral antes de la reunión del FOMC de octubre reforzarían rápidamente el argumento a favor de una medida en diciembre y elevarían aún más los rendimientos y el dólar. En este contexto, FXStreet señaló esta semana: «Una recuperación más sólida del oro probablemente requeriría un cambio significativo hacia unas perspectivas menos restrictivas de la Fed, acompañado de una caída sostenida de los rendimientos de los bonos del Tesoro y del dólar estadounidense». Ese cambio aún no se refleja en los datos.
Las grandes compras aprovechan la caída
Sin embargo, bajo esta persistente presión macroeconómica, el panorama de la demanda estructural de oro no solo se ha mantenido estable, sino que se ha fortalecido silenciosamente. Los datos del World Gold Council publicados esta semana mostraron que los bancos centrales añadieron 39 toneladas netas de oro solo en agosto, llevando el total acumulado en el año a 170 toneladas y manteniéndose en línea con la previsión de Goldman Sachs Research de unas 850 toneladas para todo el año. El Banco Popular de China reanudó sus compras por vigésimo segundo mes consecutivo en agosto, al añadir 20 toneladas y elevar el total acumulado en el año a 80 toneladas; sus reservas oficiales totales de oro se sitúan ahora en aproximadamente 2.387 toneladas, equivalentes al 9% de las reservas totales. Ese 9% es clave: se sitúa muy por debajo del promedio mundial de los bancos centrales, de alrededor del 27%, lo que implica un programa de acumulación estructural que se mide en décadas, no en trimestres. Por su parte, Polonia ha liderado las compras soberanas durante 2026, con 98 toneladas adquiridas en lo que va de año, elevando sus reservas a 648 toneladas y dejando al alcance su objetivo estratégico de 700 toneladas en los próximos meses. Una encuesta de UBS Asset Management reveló que el 65% de los bancos centrales consultados señaló la diversificación, y no la cobertura frente a la inflación, como su principal motivo para mantener oro en 2026. Goldman Sachs, que mantiene un objetivo para el oro de USD 4.900 al cierre del año, informó que las compras de los bancos centrales se aceleraron hasta 100 toneladas mensuales en junio y que «la participación del oro en las carteras privadas sigue siendo baja, y los recientes acontecimientos geopolíticos podrían acelerar la diversificación más allá de los bancos centrales, hacia los inversores privados». La dimensión geopolítica de esta observación es contundente: la congelación de USD 300.000 millones en activos del banco central ruso en 2022 sigue siendo un acontecimiento decisivo para redefinir la actitud de los Estados hacia la gestión de reservas, y cada mes que pasa sin una resolución del conflicto en Oriente Medio refuerza la lección para los bancos centrales que aún no se han inclinado por el oro. Para los participantes del mercado que analizan el rango actual del oro entre 4.100 y 4.200 dólares, el panorama de la demanda estructural aporta un contexto importante, aunque la reunión del FOMC del 27 de octubre y los próximos datos económicos siguen siendo factores clave a corto plazo.
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