過去一週，歐洲主要股市的走勢呈鮮明對比，而今早（10 月 22 日）開盤後，這種分化趨勢更趨明顯。昨天市場開始穩健反彈，歐元斯托克 50 指數收高 1.5%，報 6213 點；DAX 指數上漲 1.35%，收於 25645 點， CAC 40 指數上漲 1.06% 至 7922 點；然而，隨著法國財政隱憂與債券市場動盪再度升溫，今天開盤後這些漲幅隨即大幅收窄，CAC 40 指數下跌 1.4%、DAX 指數下跌 1.0%，而富時 100 指數則下跌 0.5%。本週，富時 100 指數的表現最遜於主要歐盟指數，主因是英國 9 月通膨率高於預期，達 3.5%，促使英國央行放緩降息步調。年初至今，歐洲各市場的表現可謂天差地別： 德國 DAX 指數自 1 月開盤以來穩健上漲 4.5%；米蘭的富時 MIB 指數以 14.3% 的漲幅成為歐洲表現最亮眼的指數；而法國 CAC 40 指數今年迄今則下跌約 2.8%，在主要全球指數中表現墊底——其背後的原因已越來越難以歸咎於暫時性因素。
此同時，美國聯準會的「鷹派」立场正使全球債券殖利率維持在高位，並壓低各地的股票風險溢價。
總體而言，隨著第四季正式展開，兩個結構性主題正塑造著歐洲股市的走勢：其一是業績季表現雖不均衡但部分領域令人鼓舞，為投資者提供了值得真正樂觀的交易契機；其二是持續醞釀的法國財政危機，可能成為自 2012 年以來歐元區最具破壞性的政治與金融局勢。
SAP、ASML 與科技股輪動
在地緣政治不確定性與債券市場波動這兩個無所不在的背景下，歐洲第三季財報季帶來的好消息，比許多人擔憂的要來得更多。 DAX 指數最大成分股暨歐洲市值最高的科技公司 SAP 在昨天（10月21日）公布季度財報前，股價上漲 3.5%，帶動德國股指走高。如今市場為何如此熱切期待這份財報已不言而喻：財報顯示第三季營收達 103 億歐元，遠超市場共識；而雲端業務已成為整個公司的成長引擎，持續超越分析師預期——隨著企業採用 AI 的步伐加快，對 SAP 企業資源規劃（ERP）基礎設施的需求正以連公司自身似乎都難以跟上的速度增長。荷蘭半導體與光刻巨頭 ASML（其設備幾乎支撐著全球所有先進晶片的製造）憑藉強勁的第四季銷售預測，成為本週另一項主要利多催化劑。這帶動了全歐洲半導體同業股價上揚，包括 ASM International（上漲 1.5%）、BE Semiconductor（上漲 0.8%）以及英飛凌科技（上漲 1.6%）。依視路-陸視光（EssilorLuxottica）是本週表現最為劇烈的個股，這家雷朋（Ray-Ban）母公司於週二公佈第三季營收表現優於預期後，股價飆升 15.5%。空客（Airbus）本週上漲近 2.7%，西門子能源（Siemens Energy）則上漲 2.5%，後者受惠於歐洲各地 AI 資料中心建設帶動的電力基礎設施需求持續激增。科技股上漲潮中唯一顯著的例外是萊茵金屬（Rheinmetall），該股在週三（10 月 21 日）的交易時段下跌 3.2%，延續了歐洲國防類股的艱難走勢——這些個股目前已回吐了 2025 年極大漲幅中的相當一部分。就 DAX 指數和米蘭股市而言，財報表現確實為審慎樂觀提供了實質基礎，但正如一位分析師所指出的：「德國通膨居高不下、能源價格高企，以及歐洲央行可能進一步升息，意味著這波漲勢完全取決於企業能否如期交出亮眼財報。」事實上，歐洲央行的政策空間正因美國聯準會的立場而受到進一步限制。隨著芝加哥商品交易所（CME）的「FedWatch」工具目前將 12 月聯準會升息的機率定價為 86%，歐洲決策者因而面臨棘手現實：若他們採取任何鴿派轉向，將擴大與美國的利率差距、削弱歐元、引進通膨，並實際上抵消他們試圖達成的任何寬鬆政策效果。
法國因素
本週在歐洲跨資產交易部門引發熱議的焦點，並非全歐企業財報，而是法國——更具體地說：是財政狀況惡化與社會動盪的雙重衝擊，這使得法德兩國 10 年期公債殖利率利差自歐元區債務危機以來首度突破 160 個基點；而法國 10 年期 OAT 公債殖利率今晨稍早更一度觸及 5%，為 2002 年以來首見。分析師指出，債權人希望看到一份可信的財政整頓計畫，以防止法國陷入債務螺旋：疲弱的經濟成長與持續高企的赤字佔 GDP 比率正推升債券殖利率，進而增加政府的債務償還負擔，並進一步擴大赤字——這可能導致借貸成本持續攀升。法國目前的預算赤字約佔 GDP 的 5.4%，遠高於歐盟 3% 的門檻；總理塞巴斯蒂安·勒科爾努（Sébastien Lecornu）領導的少數派政府，連 2027 年預算案都未必能順利通過，更遑論能讓國際投資人信服其財政路線的結構性改革。法國數座主要城市爆發的廣泛民間動盪加劇了市場的焦慮，CAC 40 指數於週一（10 月 19 日）一度下跌逾 1%，隨後因前述強勁財報表現而部分回升。歐洲央行行長拉加德試圖平息市場對法蘭克福將啟動「傳導保護機制」以壓低法國借貸成本的揣測，並重申投資者必須繼續為法國 OAT 計入較高的風險溢價。高盛資深歐洲股票策略師莎朗·貝爾（Sharon Bell）向 CNBC 表示：「法國國債與德國國債利差未能收窄的原因之一，在於投資者對能否看到任何財政整頓持懷疑態度。」她補充道，在任何干預措施可能實施之前，「無論誰贏得下一屆大選，都將與歐洲央行爆發一場激烈衝突」。對歐洲股市投資者而言，法國的局勢造成了一種令人不安且極具特殊性的不對稱局面：正當聯準會仍維持高度「鷹派」立場、而美國估值偏高之際，歐洲央行降息並為歐洲股市提供廣泛助力之能力，正受到尚未完全解決的通膨局勢所制約；與此同時，為避免任何看似在紓困巴黎財政失序的舉措，情況更顯複雜。 12 月的歐洲央行會議及其之前的 11 月法國預算案表決，是當前將對歐洲股市內在風險溢價產生最決定性影響的兩大事件，兩者的可能結果範圍都很大。
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