Hace ya años que se viene hablando de un superciclo para las materias primas, pero lo cierto es que los activos duros siguen siendo motivo de decepción. Habida cuenta de la pandemia y de la hiperinflación posterior al COVID-19, fueron muchos los que razonablemente esperaban que se produjera una explosión de los activos refugio, cuya quintaesencia probablemente sea el oro. Pero, desafortunadamente para los amantes del oro, dicho repunte no parece llegar nunca, y es que tras la ganancia inicial del 25 % dada en la primera mitad de 2020, el metal amarillo viene manteniéndose claramente plano. Si a esto le añadimos que la inflación ha arrojado lecturas de dos dígitos durante la mayor parte del año, dicha dinámica representa una disminución en términos reales. A excepción de las oscilaciones y correcciones naturales, el oro viene manteniéndose estable en torno a su actual precio de USD 1.976 desde septiembre de 2020. Y ahora que la situación geopolítica mundial se hace más tensa mes a mes, los inversionistas en metales preciosos se preguntan qué fenómeno será necesario que se produzca para poder apreciar un notable movimiento al alza en el oro y la plata.
La ilógica calma actual en los metales preciosos es un nuevo recordatorio de que los viejos modelos y teorías no siempre se ven confirmados en el mundo de la teoría monetaria moderna. La mayor economía del planeta, Estados Unidos, está llena de contradicciones, y tampoco de allí parece llegar por el momento un modelo más certero. Aun cuando la sabiduría tradicional nos hace pensar que los activos refugio deberían haberse disparado, los metales siguen devaluándose —como evidencia el hecho de que el oro perdiera un 0,7 % de su valor el 7 de noviembre. Entonces, ¿cuáles son las causas de la aparentemente inevitable oxidación del oro y la plata? ¿Qué podemos esperar durante los próximos meses y años a medida que la comunidad internacional deba hacer frente a una creciente inestabilidad e incertidumbre?
La solidez del dólar eclipsa al oro
Como activo denominado en dólares, no hay forma de que el oro sea ajeno a la influencia de la moneda nacional estadounidense. Si partimos de la premisa de que todos los demás factores permanezcan inalterados, una devaluación del dólar debería inevitablemente conllevar una revalorización del oro. Merece en este punto recordar el hito histórico de la paridad del par EUR/USD entre septiembre y noviembre de 2022, y cómo este acontecimiento hizo que la cotización del oro pareciera artificialmente estancada.
Lo que ocurrió en realidad es que las ganancias del oro en el mundo real avanzaron al unísono con las del billete verde, resultando así imperceptibles para el ojo inexperto. El pasado mes de junio el par EUR/USD volvió finalmente a situarse en un nivel más familiar de 1,12, si bien después comenzaría a ceder lentamente hasta 1,05. Ahora que hemos apreciado cierto movimiento alcista algo más esperanzador para el EUR/USD durante el mes de octubre, el metal dorado logró por fin ganar más del 6 % en octubre hasta superar los resultados en euros en más de un punto porcentual completo. Y, si bien desde principios de noviembre ha cedido un 0,75 %, se trata de un descenso de menos de la mitad del observado en el precio por onza Troy en euros (-1,9 %). Por su parte, la plata obtuvo en torno al 75 % de las ganancias netas de su homólogo más valioso para registrar un incremento del 3,26 % durante los últimos 30 días. No obstante, si tenemos en cuenta que la situación en el mercado laboral es saludable y que la inflación está cerca de ser controlada, haríamos bien en creer que el dólar estadounidense seguirá fortaleciéndose, dado que la política monetaria adoptada por el Banco Central Europeo es menos agresiva que la de la Fed. Esto podría afectar negativamente a la cotización de los metales preciosos denominados en dólares estadounidenses.
Falta de interés
El siguiente gran factor con un impacto negativo sobre los precios de los metales preciosos guarda también relación con la política de los bancos centrales: las crecientes tasas de interés. Como ya mencionamos anteriormente, la Fed viene siendo mucho más tajante en su ciclo de incremento de las tasas, lo que finalmente ha generado dividendos que se han traducido en la vuelta este mes a un índice de inflación más o menos normal este de 3,7 %. A pesar de que sigue estando lejos de la tasa objetivo del 2 %, la gobernadora de la Reserva Federal Lisa Cook afirmó que las actuales tasas de interés del regulador, fijadas en 5,25 % - 5,50 %, son adecuadas para reducir la presión sobre los precios hasta el nivel deseado por el organismo.
El problema que plantean el oro y la plata es que no son activos con un elevado rendimiento, lo que significa que sus titulares no reciben ningún tipo de interés por retenerlos. Por otra parte, los bonos corporativos e incluso los bonos del Tesoro abonan a sus titulares ciertos rendimientos además del retorno de la inversión, dado que aumentan junto con las tasas de interés del banco central. En estos momentos. los bonos del Tesoro de EE. UU. a 2 años pagan un atractivo 4,934 %, y muchos bonos corporativos AA/AAA pagan bastante por encima del 5 %. De hecho, incluso las cuentas de ahorros comunes con un elevado rendimiento ofrecen un interés del 4,5 % - 5,5 % actualmente.
Esta fácil disponibilidad de opciones de inversión superiores a la inflación y con elevada liquidez hacen que resulte muy difícil que el oro mantenga su atractivo ante su mercado objetivo: inversionistas adversos al riesgo que buscan rendimientos atractivos y protección frente a la inflación. Por esta razón, puede que los adeptos al oro se sientan decepcionados en los próximos meses, a menos que se produzca un cambio drástico en la situación macroeconómica a nivel mundial.
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