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La superioridad del dólar se prolonga a medida que Europa se aproxima al abismo de la recesión

Vie., 25/11/2022 - 13:34

Cuando el valor del euro cayó por debajo del valor del dólar allá por septiembre de este mismo año, la noticia acaparó todos los titulares. Este decisivo nivel técnico y psicológico, comúnmente denominado paridad, no había sido atravesado en dos décadas; por lo que dicho acontecimiento tuvo, y sigue teniendo, una importancia destacada. Transcurridos dos meses, parece que el par EUR/USD podría ahora estar atrapado en un canal lateral comprendido entre 0,97 y 1,00, del que podría tener grandes dificultades para salir en el futuro cercano. En teoría, esto hace que los bienes procedentes del Viejo Continente resulten más atractivos para el consumidor estadounidense, pero lo cierto es que la coyuntura económica general y los elevados costos de los combustibles están dando lugar a déficits más pronunciados que nunca. ¿Significa esto que Europa entrará en recesión? ¿Cuáles serán las implicaciones para el par EUR/USD y los activos de riesgo de ser así? ¿Qué hay detrás de esta crisis carente de toda lógica, y cómo pueden los inversores proteger su capital? 

La relación con el gas

Goldman Sachs ha predicho que la moneda paneuropea se mantendrá en el nivel de paridad o por debajo de este mientras los precios del gas natural permanezcan en máximos de varios años. Actualmente los precios son un 300 % superiores a lo que se considera una cotización normal, por lo que son muchas las empresas que se han visto obligadas a elevar considerablemente el precio de sus productos finales y, en consecuencia, ver anulado cualquier posible beneficio en el cambio que pudiera derivarse de la relativa debilidad del euro. Los centros industriales tradicionales han sufrido un notable deterioro, dado que los países del Viejo Continente están ahora pagando cifras desorbitadas por la energía. Tomemos como ejemplo el caso de Alemania que, tras décadas de superávit, se enfrenta ahora a un déficil comercial; lo que se traduce en un excedente de euros en los mercados financieros internacionales y merma en consecuencia el poder de la divisa frente a sus principales competidores en una suerte de feedback negativo en bucle. Los elevados precios restan popularidad a los bienes fabricados en la Unión Europea, lo que a su vez hace que la moneda de la región sea menos deseada. Para poner fin a este círculo vicioso será necesario un cambio radical que vaya más allá de los precios. Desgraciadamente, no parece que los precios del gas vayan a retroceder significativamente en un futuro próximo, al menos no hasta que se resuelva la actual inestabilidad política en Europa del Este.

La culpa es de los banqueros (centrales)

Ignorar el impacto de las políticas adoptadas por el banco central para explicar el origen de las actuales visicitudes del euro sería, cuando mínimo, negligente. Resulta más que evidente que los drásticos incrementos de las tasas de interés llevados a cabo por la Reserva Federal de Estados Unidos han propulsado al dólar al hacer más atractivos los activos de EE. UU. Recordemos que la Fed ha elevado el costo de los préstamos en 375 puntos base desde marzo; a una velocidad sin duda mucho mayor que el movimiento protagonizado por su contraparte en Europa. Y es que, abrumado por la desbocada inflación acrecentada por la arriba mencionada crisis energética, el BCE se ha visto limitado a un incremento de solo 200 puntos base durante el mismo periodo. De acuerdo con su proyección promedio del "dot plot" (o gráfico de puntos), se espera que el regulador estadounidense eleve la tasa de interés de fondos federales en 50 puntos base adicionales (hasta el 4,25 % - 5 %) antes de que finalice el año. También el Banco Central Europeo planea aumentar su tasa en 50 puntos base, si bien esto la situará únicamente en el 2 %; un porcentaje significativamente inferior al de la Reserva Federal. Si tal y como se cree llega la recesión, se espera que el euro siga cediendo a medida que los inversionistas destinen más capital a bonos del gobierno que ofrecen una mayor rentabilidad.

La letra escarlata es ahora la R

Por lo general, la mortal combinación de unos costos energéticos incrementados, la mermada confianza del consumidor y la reducida actividad económica ha sido obviamente devastadora para el sector de las ventas a lo largo y ancho de la Unión Europea. Esta situación se ha visto agravada por ciertos factores que han exacerbado la inflación en todo el mundo, tales como las interrupciones en las cadenas de suministro y la inestabilidad geopolítica. Ante todo lo anterior, son muchos los analistas que creen inevitable la recesión. Pese a ello, las ventas minoristas consiguieron crecer en la Eurozona en el mes de septiembre y, según Eurostat, el indicador avanzó un 0,4 % desde agosto frente a las predicciones que apuntaban que retrocedería un 0,3 %.

No obstante, la mayoría de los economistas coincide en que el modesto repunte registrado en septiembre dudosamente supondrá un punto de inflexión. Las últimas declaraciones realizadas por los altos cargos del BCE anticipan una recesión en la Zona Euro que dará comienzo en el trimestre final de este año y se prolongará durante el primer trimestre de 2023. La evidencia histórica indica que el comportamiento de la moneda única europea tiende a ser mediocre durante una recesión en la Eurozona. A lo largo de las tres últimas grandes recesiones registradas en la UE, el euro sufrió sus mayores pérdidas entre el tercer trimestre de 2011 y el primer trimestre de 2013, cuando se devaluó un 8,9 %. En contraste, su mejor desempeño se registró entre el cuarto trimestre de 2019 y el segundo trimestre de 2020, periodo en el que se revalorizó un 2,5 %. Además, la presión sobre el par de divisas EUR/USD se intensificaría adicionalmente si Estados Unidos es capaz de evitar una recesión en sus propias trincheras. En tal caso, los activos de riesgo perderían aún más atractivo y los inversionistas más asturos dirigirían naturalmente su mirada hacia los bonos del Tesoro estadounidense, cuyo rendimiento es de más del 4 %, y descartarían la alternativa europea, cuyo rendimiento es inferior al 2 %.

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