Ha sido una semana de fuertes reversiones para el metal amarillo. Tras caer por debajo del nivel de USD 4.000, seguido de cerca, y tocar un mínimo intradía cercano a USD 3.919 el miércoles por la mañana (4 de noviembre), el oro registró su mayor avance diario desde agosto y hoy (5 de noviembre) extendió su rebote hasta USD 4.135, su nivel más alto desde el 22 de octubre. Aun así, el oro se mantiene alrededor de un 26% por debajo de su máximo histórico de USd 5.597, alcanzado el 29 de enero, y acumula una caída cercana al 4% en lo que va del año. Sin embargo, las últimas 48 horas son un claro recordatorio de la rapidez con la que puede cambiar el sentimiento cuando el dólar y los rendimientos de los bonos del Tesoro se mueven en paralelo. La plata, el activo hermano del oro con mayor beta, subió un 4,6% el miércoles y ahora cotiza cerca de USD 53 por onza, aunque una relación oro-plata de aproximadamente 77, frente a cerca de 67 a principios de septiembre, revela cuánto terreno ha perdido frente al principal metal precioso.
El catalizador de este último repunte no fue específico del mercado del oro. Los inversionistas interpretaron los resultados de las elecciones de mitad de mandato del martes, que dieron al Partido Demócrata el control del Congreso, como una señal de que los planes de gasto y endeudamiento de Washington podrían verse limitados. Como resultado, el índice del dólar estadounidense cayó alrededor de un 0,6%, hasta 101,27, su nivel más bajo en poco más de un mes, mientras que los rendimientos de los bonos del Tesoro también descendieron a la par. Una fuerte caída de los precios del petróleo, ante las expectativas de avances diplomáticos en Medio Oriente, también contribuyó al alivio. Sin embargo, hay un aspecto que no ha cambiado: las perspectivas de la Reserva Federal. Aquí entran en juego los dos temas principales de este análisis: la pugna entre un dólar más débil y una Fed persistentemente restrictiva, y la creciente brecha entre los compradores institucionales de oro y los inversionistas minoristas que han dado un paso atrás.
La caída del dólar se enfrenta a una Fed restrictiva
Aunque los titulares suelen centrarse en los activos con mayores oscilaciones, el detalle clave del repunte de esta semana es precisamente lo que no se movió. Según la herramienta FedWatch de CME, los mercados asignan aproximadamente un 81% de probabilidad a una subida de tasas de la Fed en su reunión de diciembre, frente al 77% de la sesión anterior. Esto significa que el rebote del oro ha sido impulsado por el dólar y los rendimientos, más que por un replanteamiento de las intenciones de la Fed. El banco central mantuvo las tasas sin cambios entre 3,75% y 4,00% el 28 de octubre, con dos disidentes que abogaron por un aumento. Los datos económicos publicados desde entonces han hecho poco por suavizar esa postura: ADP informó 86.000 nuevos empleos del sector privado en octubre, frente a los 69.000 esperados, mientras que el índice ISM de servicios se mantuvo cómodamente en 54,5. La caída del precio del petróleo también ayuda, aunque de forma limitada. Una cesta representativa de crudos cayó más de un 8% el miércoles, con el Brent bajando a USD 94,62 y el WTI a USD 88,12, lo que reduce los riesgos inflacionarios que venían respaldando la postura restrictiva. Durante gran parte de este año y del anterior, la escalada en Medio Oriente ha impulsado, de forma contraintuitiva, el petróleo, la inflación y los rendimientos al alza, y el oro a la baja. Por ello, se esperaría que una desescalada duradera respaldara al lingote al reducir la prima de riesgo. No obstante, los analistas se muestran cautelosos. Christopher Wong, de OCBC, señaló que la reacción del mercado hasta ahora refleja expectativas más que cambios concretos en las políticas. La próxima prueba importante llegará el viernes (6 de noviembre), cuando se publique el informe de nóminas de octubre. Una encuesta de Reuters prevé 65.000 nuevos empleos, tras los 29.000 de septiembre, y una tasa de desempleo del 4,2%. Una cifra real muy por encima de este consenso haría aún más probable una subida en diciembre, elevaría los rendimientos y volvería a presionar el nivel de USD 4.000. Por el contrario, una cifra débil moderaría las expectativas de subidas de tasas y daría al lingote margen para prolongar su recuperación. En cualquier caso, la reunión de la Fed del 8 y 9 de diciembre sigue siendo el evento que definirá la dirección del oro hacia el nuevo año.
Los bancos centrales compensan la menor demanda minorista
Más allá del panorama macroeconómico, los últimos datos del World Gold Council revelan un mercado en el que los compradores con horizontes de inversión más largos continúan acumulando, mientras los inversionistas de corto plazo siguen retirándose. Los bancos centrales compraron 321 toneladas netas en el tercer trimestre de 2026, y las tenencias totales de los ETF de oro alcanzan un récord de 4.256 toneladas. Un detalle especialmente interesante es que alrededor del 63% de la demanda oficial del trimestre provino de compradores que nunca anunciaron sus adquisiciones, lo que sugiere que la acumulación soberana supera lo que indican las cifras principales. El panorama para los inversionistas individuales es muy distinto: la demanda mundial de lingotes y monedas ha alcanzado un mínimo de cuatro años, al caer un 19% hasta 268 toneladas. El WGC atribuye este descenso a los precios en rango, las expectativas de tasas altas durante más tiempo y los repuntes bursátiles. La presión de vender que llevó al oro por debajo de USD 4.000 la semana pasada también parece haber sido parcialmente mecánica. Los analistas lo atribuyeron a inversionistas que liquidaban posiciones en oro para cubrir pérdidas en otros activos, especialmente en acciones vinculadas a la IA. Los ETF, los futuros y otras posiciones en acciones de crecimiento también se deshicieron a medida que subían los rendimientos, pero este tipo de ventas forzadas suele revertirse con fuerza cuando la presión disminuye, como sugirió el avance del 3% del oro el miércoles. Sin embargo, la situación de la plata es más frágil. Su fuerte rebote de esta semana se debe tanto a la debilidad del dólar como a cualquier mejora perceptible de los fundamentales. Además, su exposición industrial, especialmente a la demanda vinculada a la energía solar —que llevó a los analistas a recortar sus previsiones a principios de este otoño—, implica que probablemente seguirá rezagada frente al oro hasta que se aclare el panorama de crecimiento. Para los inversionistas con un horizonte más largo, la combinación de compras oficiales persistentes y un posicionamiento minorista agotado es el tipo de escenario que históricamente ha precedido a las recuperaciones. Sin embargo, durante las próximas semanas, el dólar, la curva de rendimientos y las nóminas del viernes serán los principales factores que determinen la dirección del precio del oro.
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