今年黃金的走勢向來令人難以捉摸，但過去兩週，而過去兩週更讓這一悖論升至全新層次。 6 月 17 日美伊簽署諒解備忘錄後，金價曾短暫趨穩並回升至 4166 美元附近。 然而，這波喘息並未持續太久。 本週在安卡拉舉行的北約峰會上，特朗普宣稱停火協議「已經結束」且「純屬浪費時間」——恰逢美軍對伊朗發動新一輪空襲，而德黑蘭則以打擊波斯灣地區 85 處美軍設施作為報復——此舉導致油價飆升逾 5%，重新點燃通脹憂慮，並使金價急劇下跌，於 7 月 8 日盤中觸及約 4055 美元的低點。 截至今日，現貨黃金報 4075 美元，較 1 月 29 日觸及的 5597 美元歷史高位低約 27%；在市場多年來最令人難以判讀的宏觀環境下，金價仍在下探。 白銀的表現也好不到哪裡去，僅週三單日就下跌 4.5% 至 57.33 美元，因為壓制黃金的相同因素也重創了白銀的工業需求前景。
2026 年黃金走勢最諷刺之處在於，當前具備了所有引發持續牛市的經典觸發因素，包括戰爭、能源價格飆升、通膨以及美元走勢的不確定性。 然而，金價並未如歷史先例所暗示般作出反應。 究其原因，就必須審視目前將黃金推向相反方向的兩股力量：宏觀利率環境，以及支撐市場的結構性需求格局。
地緣政治是通脹風險，而非避險催化劑
地緣政治局勢升級實際上正損害金價（而非助其上漲）的機制，已成為 2026 年的核心議題，值得進一步探討。 當伊朗的攻擊行動推高油價時（正如本週再次發生，原油價格再度飆升至 90 美元以上）市場的即時反應並非將「避險資金湧入」納入定價考量。 相反，市場似乎將更高的通膨，以及隨之而來的聯準會更強硬的政策立場，納入定價考量。 油價的反彈因而重新點燃了通膨憂慮，芝加哥商品交易所（CME）的 FedWatch 工具顯示，在川普於安卡拉發表停火言論後，僅一個交易日內，市場預期聯準會 9 月升息的機率便從 58% 升至 68%。 此外，美國 10 年期國債收益率仍處於高位，基準殖利率維持在 4.57% 左右，接近 5 月下旬以來的最高水準。 週三公布的聯準會 6 月會議紀要證實，儘管決策委員會對通膨的擔憂日益加深，但僅有少數決策者支持立即升息——這正是聯準會在新任主席凱文·沃什領導下，刻意放棄前瞻性指引後，一如既往所釋放的模稜兩可訊號。
美洲銀行在本週的報告中，基於聯準會立場轉趨鷹派，將 2026 年黃金平均價格預測下調 14% 至 4360 美元，但仍維持觀點認為，一旦緊縮週期結束，仍有望達到 5000 美元的目標。 與此同時，高盛則維持其年終目標價在 4900 美元不變。 這兩項預測的共同點在於，黃金的短期走勢受制於聯準會——該機構目前正處於幾乎進退維谷的境地。 傳統理論認為本應推動投資者湧向黃金的地緣政治事件，卻同時助長了通膨勢頭，而這已成為黃金面臨的主要逆風。 除非我們看到真正停火、由需求驅動的油價崩跌，或是通膨出現決定性的下行，否則從宏觀層面來看，黃金很可能繼續承壓。
央行逢低買入，然後繼續加碼
然而，只要把時間拉長到任何有意義的跨度，偏空的宏觀敘事就只說明了一半，甚至可以說是較不重要的那一半。 中國人民銀行於 2026 年 6 月增持了 14.93 公噸黃金，這是自 2023 年以來單月最大規模的購金量，使其連續購金紀錄延長至 20 個月，這也是至少自 2015 年以來最長的購金週期。 值得注意的是，這次買入力度加大之際，金價正處於十三年來最差季度跌幅後的低位附近。 目前中國的黃金儲備僅佔其外匯儲備總額的約 8.8%，而全球央行平均比例為 27%。 正如一位分析師所說，這一差距代表著「一項橫跨數十年的結構性計畫，無論聯準會做出何種決策都不會改變。」 與此同時，截至 5 月，波蘭今年以來已購入 64 噸黃金，在所有央行買家中居首。
而烏茲別克斯坦已增持 41 噸，按現有數據計算為第二大買家。 世界黃金協會 6 月發布的一項調查顯示，全球 89% 的央行預期未來 12 個月官方黃金儲備將上升，而創紀錄的 45% 計劃增加自身持倉，主要驅動因素被歸因於貿易衝突的憂慮及去美元化。 自 2022 年以來，央行平均每年購入約 1000 噸黃金，速度為此前十年的兩倍。 這正是支撐金價的基石，而且依然穩固如初。 對投資者而言，這意味著儘管當前的修正過程相當痛苦，但其發生背景是全球最精明的儲備管理機構正展現出持續不斷且不受價格波動影響的機構需求——他們並非基於黃金本季的走勢進行買入，而是著眼於黃金在未來三十年所代表的價值。 對於那些投資視野與此相近，甚至只是期待利率週期最終轉向的投資者而言，目前 4000 至 4400 美元的區間，日後或許會被視為黃金近期歷史中最具吸引力的入市時機之一。
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