在所有受伊朗戰爭衝擊的資產中，原油的走勢最為劇烈。 當美以聯軍於 2 月 28 日對伊朗境內發動空襲時，大宗商品市場的反應幾乎堪稱教科書般的恐慌。 隨後的幾週內，布油價格飆升逾 50%，並在荷姆茲海峽關閉後， 4 月 30 日短暫觸及每桶 120.88 美元的驚人高點——這條海峽通常承載著全球約20%的原油貿易量。 國際能源署（IEA）事後將此描述為史上最大的石油供應衝擊。 僅 5 月單月，中東地區的停產量就達到每日 1130 萬桶；經合組織（OECD）的庫存暴跌至 1990 年 12 月以來的最低水平；而由於亞洲煉油廠因原油供應短缺被迫削減產量，全球石油需求估計減少了每日 110 萬桶。 無論從任何角度衡量，這都是能源市場有史以來最劇烈的供應中斷之一。
但隨後局勢幾乎又以同樣速度開始逆轉。 6 月 17 日美伊簽署諒解備忘錄（MoU），隨後海峽正式重新開放，導致布油單日暴跌近 5%。 但這只是拋售潮的開端。 截至 7 月 2 日，布油報每桶 71.50 美元，僅比一年前高出 3 美元，與 4 月下旬的飆升行情相去甚遠。 當前的關鍵問題在於：這波由市場鬆一口氣所驅動的跌勢是否還會持續，抑或市場在急於將最佳情境反映至價格時，實際上已出現過度修正。 戰爭曾使油市朝一個方向劇烈震盪； 如今和平協議則正將市場推向另一個方向，而在這兩種情況下，交易員的反應速度似乎都快於實物市場的適應能力。 目前牽動市場的力量可清楚分為兩個不同但相互關聯的主題：供應復甦的物流條件，以及需求的結構性前景。
供應鏈、水雷與脆弱的停火協議
這則頭條新聞因其簡潔而極具吸引力：和平協議簽署、海峽重新開放，油價隨即下跌。 然而，背後的情況要複雜得多。 正如 Vanda Insights 創辦人范達娜·哈里（Vandana Hari）所言：「市場正在搶先預期霍爾木茲海峽可能重新開放，並很可能已將油流正常化的最佳情境反映在價格中，這意味著從物流到地緣政治緊張局勢再度升溫等潛在波折，並未被充分納入考量。」 這些阻礙真實存在，且不勝枚舉。 儘管簽署了諒解備忘錄，伊朗仍明確表示將保留對海峽的主權，且此主權將延續至當前 60 天談判期限之後；這與川普的大部分言論相矛盾，也使得這條關鍵水道長期治理的問題仍懸而未決。 航運業仍持謹慎態度：全球航運貿易組織 BIMCO 指出，伊朗曾在衝突期間在海峽的大片水域布設水雷，且儘管政治層面有所進展，安全形勢仍「不穩定」。 荷姆茲海峽的石油運輸量已從 5 月的低點每日 960 萬桶回升至約 1200 萬桶，但預計最早也要到 2027 年初才能完全恢復至衝突前的水平；國際能源署（IEA）預測，2026 年全年全球石油供應量平均將減少每日 390 萬桶。
與此同時，OECD 的庫存已降至 2003 年 1 月以來未見的低點，而補充這些緩衝庫存需要時間和持續的供應，但在和平局勢依然脆弱且排雷行動仍在進行之際，這兩者都無法被視為理所當然。 停火協議已面臨一次考驗：在諒解備忘錄簽署後，伊朗曾攻擊兩艘過境船隻，隨後才撤軍。 簡而言之，實體原油市場仍遠比當前現貨價格所反映的更加緊張；一旦外交局勢惡化，多頭市場可能迅速重臨。
需求萎縮、OPEC 的兩難處境與較長期前景
如果供應復甦是短期內的不確定因素，需求動態則正以同樣複雜的方式塑造中期格局。 這場戰爭不僅干擾了供應，也重創了需求。 這一點在亞洲尤為明顯，該地區對中東原油供應的依賴程度最高。 美國能源資訊署（EIA）目前預測，2026 年全年全球石油需求將減少 110 萬桶／日，這與其 2 月預測的每日增長 120 萬桶／日相比，可謂劇烈逆轉。 隨著煉油廠產能縮減，中國 4 月份的原油進口量降至日均 940 萬桶；而非 OECD 亞洲地區的需求表現，甚至低於戰爭爆發前最悲觀的預估。 這種需求萎縮，加上荷姆茲海峽油流逐步恢復所帶來的供應正常化前景，促使各大大宗商品預測機構大幅調整其預測。
摩根 大通此前對 2026 年的前景普遍持樂觀態度，但現在預測布油全年價格將在每桶 60 美元左右，意味著較當前水平仍有進一步下行空間。 IEA 方面則預測，2027 年將出現顯著的供應過剩，全球供應量預計將激增約 800 萬桶/日，達到 1.1 億桶/日，而需求增長僅為 200 萬桶/日。 這標誌著一場結構性轉變，其對油價的壓制作用將遠超出今年因衝突引發的波動範圍。 此外，OPEC+ 正面臨著或許是近年來最棘手的戰略抉擇。 若其恢復產量的步伐過快，恐將導致仍處於需求萎縮復甦階段的市場供過於求； 若延遲過久，則可能將市場份額拱手讓給美國、巴西、加拿大和圭亞那等非 OPEC 產油國——這些國家在整個危機期間一直穩步擴大產量。 該組織如何化解此兩難困境，加上荷姆茲海峽局勢正常化的進度，以及伊朗停火協議的持久性，這些因素將比其他任何因素都更能決定年底時原油的交易價格。
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