如果說 2025 年是黃金不斷改寫紀錄的一年，那麼 2026 年則是它又撕下數頁紀錄的一年。 黃金年初氣勢如虹，於 1 月 29 日觸及每金衡盎司 5595 美元的歷史新高。 僅在 2025 年，黃金便 53 次創下歷史新高，全年平均價格驚人上漲 44%，令黃金看漲和看跌者雙雙大感意外。 然而，這波升勢很快失去動能。 隨著美國勞動力市場數據強於預期，進一步強化了市場對聯準會可能更長時間維持高利率的預期，金價自 1 月高點以來已下跌逾 19%。
截至今日（6 月 4 日），現貨價格徘徊在 $4464 附近，仍較一年前大幅上漲 32%，但已遠不如 1 月底的亢奮行情。 當前關鍵在於後續走勢：這將很大程度上取決於中東與東歐地緣政治局勢的發展（該局勢正處於化解或升級的「十字路口」）以及聯準會的貨幣政策。
利率、美元與有限的選擇
任何研究黃金市場的人士都對這波修正背後的運作機制不陌生，儘管其速度與幅度之大令許多人感到意外。 此次下跌主要由兩大催化劑引發：其一是提名一位「鷹派」人士擔任聯準會主席，此舉提振美元並引發獲利了結；其二是荷莫茲海峽遭封鎖，導致油價突破每桶 100 美元，並將 3 月的 CPI 推升至年增率 3.3%。 這使聯準會陷入格外尷尬的處境。 聯邦基金利率已連續第三次會議維持在 3.5% 至 3.75% 不變，而 4 月的決議更出現了 8 比 4 的顯著反對票，使本次 FOMC 會議成為自 1992 年 10 月以來意見分歧最嚴重的會議。 許多人原本預期，特朗普提名的凱文·沃什（Kevin Warsh）將開始推動白宮整個 2025 年都在呼籲的降息；但市場如今已完全排除 2026 年降息的可能性，部分交易者甚至押注年底前可能加息。 對於黃金這類無收益資產而言，這無疑是教科書式的逆風：美國10年期公債殖利率持續徘徊在 4.3–4.7% 的歷史高位區間，而實質殖利率則維持在 2% 以上，這提高了持有實物黃金的機會成本。 與此同時，美元走強因匯率虧損而抑制了國際需求，使得非美元買家的購入成本更高。 聯準會正夾在兩難之間：一方面通膨問題尚未能宣稱已解決，另一方面經濟卻迫切需要紓困。 在明確方向出現之前，黃金很可能維持區間震盪。 對於能夠靈活進行雙向操作的交易者而言，這種波動或許會帶來機會。
多頭仍未退場
然而，若就此否定黃金的較長期前景，將是嚴重錯誤；華爾街最大的商品交易部門也明確拒絕這樣做。 僅在 2026 年第一季，各國央行對黃金的淨購入量就超過 244 噸，年增率達 3%，而實物需求更創下有史以來第二高的季度紀錄。 根據官方數據（該數據往往被低估），2025 年各國央行累積購入創紀錄的 1237 噸黃金，連續第三年累積量超過 1000 噸。 這是長期歷史平均水平的兩倍以上。 最大的買家仍是中國人民銀行、波蘭國家銀行、印度儲備銀行及土耳其中央銀行，這些機構持續擴充黃金儲備，作為擺脫美元依賴的刻意且結構性轉變的一部分。 摩根 大通維持年底目標價 6300 美元；德意志銀行分析師 Michael Hsueh 將此次拋售描述為「戰術性舉措」而非結構性轉變；而道明證券的 Bart Melek 則預測季度平均價格將達 5000 美元。 一位分析師提出了鮮明的歷史類比，認為當前高通脹與增長放緩並存的滯脹格局，與 1970 年代和 1980 年代高度相似——那兩個年代正是黃金表現格外強勁的時期。 鑑於技術支撐位集中在 4300-4700 美元之間，且機構目標價指向 2026 年第四季的 5000-6300 美元，當前的回調看似並非牛市的終結，而更像是牛市中一段充滿考驗的篇章。 無論您是看多結構性復甦，還是看空短期利率壓力，黃金仍是當今市場中最具吸引力且最適合交易的投資主題之一。
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